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    研究院2月月报观点汇总

    • 时间: 2019-02-11 08:58:00

    宏观及金融期货

    【上月市场核心要点回顾】(1)中美本月进行两轮谈判,整体向好,但并未有实质结果公布(2)减税进一步落实,主要侧重于小微企业(3)央行进一步降准,并推出央行?#26412;?#20114;换工具,支持永续债的发行(4)证监会发布科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)、科创板上市公司?#20013;?#30417;管办法(试行)(5)证监会换帅,易会满替换刘士余,成为新一任证监会主席(6)2018年GDP增速6.6%,四季度6.4%,各项经济指标全面下滑(7)美联储进一步鸽化,向市场屈服,美元大跌(8)两党达成临时协议,白宫暂时开门至2月中旬(9)欧洲经济进一步下滑

    【后市展望】2月份最大的关注点还是来自中美贸易谈判上。?#21830;?#21028;双方公开的内容来推断,我们认为现阶段中美谈判还没能达成一致。但是中?#38477;?#23459;言,官方定义谈判是向好的,给了市场一个乐观的预期。因此,投资者要注意中方与美方预期之间有一定背离的黑天鹅风险,一旦出现谈判破?#35757;?#35759;号,那可能会对全球市场造成剧?#19994;?#20914;击。华为事件,美朝会谈,以及在最后期限前中美领导人再次会晤的可能或者更多难以预期?#38477;?#23618;面,都有可能是影响市场剧震的导火索。因?#21496;?#20307;到大类资产上,股市由于一月份政策密集落地,短期的春节行情还是可以期待,背后要提防中美谈判所带来的巨大不确定性。债市方面,外部债市收益?#23454;?#26222;遍下行或许会带动国内债券收益?#23454;?#36827;一步下?#23567;?#32654;元指数在春节期间有所反弹,然而在美联储的进一步鸽化大背景下,趋势还是以短期弱势整理为主。而贸易?#38477;?#20877;度爆发与建?#38477;?#39034;利实施,这是美元反转走强的X因素,投资者需要密切关注。

    【预期偏差】(1)央行降息(2)中美谈判达成,且中方并无特大让步


    原油

    【核心因素】(1)OPEC+组织减产推动及执行情况。随着前期油价下跌后沙特不断释放积极?#26376;?#21644;12月产量数据频现利多,市场对OPEC新一轮减产落实的预期正在逐步增加,对油价形成支撑。(2)近期委内瑞拉国内?#36136;粕?#21464;,如果动乱影响其本就低迷的原油生产,可能对油价造成短期刺激。另需关注接近豁免期限时美国是否可能改变对伊朗制裁相关豁免条款带来多头炒作机会。(3)页岩油产量走势及美国库存累积程?#21462;?#32654;国原油库存近期季节性走高,低油价对美国原油产量的影响暂时没有显?#37073;?#20294;低油价倒逼页岩油产量减少的预期交易其实已经给页岩油“成本底”带来了支撑,接下来密切关注一季度产量下降是否能被证实。

    【走势研?#23567;?#22312;OPEC保持减产这一事实以及美国原油产量增速放缓的预期支撑下,油价短期可能进一步上探,但需关注美国产量预期的兑现程度以及宏观环境的变化。


    黑色

    【螺纹钢】影响螺纹钢未来行情的核心矛盾是库存累积速度以及消费启动预期。据Mysteel预估,今年春节期间螺纹钢社会库存增加164.45万吨至686.61万?#37073;?#21378;内库存增加141.09万吨至315.56万?#37073;?#32047;库速度与去年大体相仿,春节后总库存水平较去年低191.31万?#37073;?#24211;存压力相对去年同期略低。基于春节前货币政策趋于宽松的取向,预计今年春节后下游开工有望好于去年同期,下游消费终端或提前增加储备。因此,?#28304;?#33410;后螺纹行情做出偏多判断。

    【铁矿石】影响铁矿石未来行情的核心矛盾是VALE溃坝事?#23454;?#21518;续发酵以及钢厂高炉开工情况。据新华社最新报?#28291;琕ALE溃坝事故已经造成157人死亡,182人失踪;受此事故影响,VALE提出关闭10座上游水坝,其事故区的Brucutu矿区的?#26222;?#34987;取消,累积影响产能约7000万?#37073;?#30701;期供给收缩已成定局。据Mysteel监测数据显示,春节期间全国高炉开工率出?#20013;?#24133;下滑,基于矿价抬升?#36136;?#21033;润以及污染?#20048;?#30340;要求,高炉开工率节后难有快速回升,短期影响中性。因此,?#28304;?#33410;后铁矿石行情做出偏多判断。


    甲醇

    【市场核心逻辑】供应缩量>需求缩量

    内外盘分别公布了部分检修名单,同?#29123;?#20462;力度虽然缩小,但由于?#26477;?#21608;期长、?#27573;?#24191;的特点,同时下游需求虽然不如淡季导致缩量,但刚需还在,所以预期会有较为明显的去库。

    【核心逻辑演化】

    1、外盘装置检修导致价格逐步上行,进而带动港口纸货及现货价格;

    2、内地由于春节期间累库导致价格偏弱,东西价差套利窗口打开,沿海MTO成本优化;

    3、内地去库后价格企稳,对1905?#26174;?#30340;full carry边际上移,为1905?#26174;?#19978;涨打开空间;

    4、内地?#26477;?#36880;步落地,同时外盘?#26477;?#36824;在过程中,供应缩量,内地及港口预期去库,基差逐步走强至装?#27809;指?#21069;后逐?#20132;指礎?/span>

    综上,未来依然维持短空长多。

    【观点】

    短期内地价格对盘面价格影响较大,偏空观点,力度取决于节后内地价格水平及累库程度;

    中期外盘及港口价格对盘面影响权重较大,内地检修逐步落地后或将走出独立行情,港口价格以美金价格为锚,盘面偏向港口价格。

    价格区间:1905价格上轨2600,前方压力位;下轨2300,短期内地库存压力体现。

    【策略建议】

    短期建议小幅波段操作为主,累库预期环境下偏向反套,持有周期预期很短;

    中期建议正套,目前1905?#26174;糚P-3*MA高位,1905?#26174;?#23395;节性弱?#26174;?#30340;观点,可逐步布局期现正套及PP-3MA利润缩小?#21453;紜?br />


    橡胶

      节日期间,?#25112;?#27874;动整体不大,橡胶基本面也并未出现重要的消息。节后基本面将出现较大的变数,应当高度关注。前期市场对橡胶的悲观预期主要来自于供大于求,虽?#36824;?#20869;库存仍旧居于高位,但是毕竟节后泰国南部产区?#27493;?#36880;步停割,供给将以库存的形式表现出来,供给成为相对固定的变量。而需求在节后面临季节性旺季,需求是更加活跃的变量,足以掌控行情。对于长期供大于求的沪胶来说,节后显然是?#20843;倒?#20107;”的好时机。

      但是节后的故事不确定性仍旧很大。宏观方面,市场对经济的预期仍旧较为悲观,而政策面?#35789;?#26126;确挺经济,减税等等政策还在路上。提前预判两股相反的力量孰强孰弱是非常不明智的,不如等待宏观形势明朗后再做打算。产业方面,目前对需求的预判并不乐观,但是宏观面如果转暖,需求的季节性旺季会被放大,重卡销量、轮胎厂开工率以及库存水?#38477;?#25968;据会出现明显的变化。

      总体来看,我们?#26377;?#24180;前的观点,橡胶下方空间已经不大,继续做空并不合理。做多机会仍需耐心等待,需要宏观面形势明朗,以及需求方面的明?#21592;?#21270;,才可以考虑进场。


    玉米

    【玉米】节?#30333;?#21518;交易日收尾,节?#30333;?#21518;交易日收尾,回顾?#27704;?#21490;假期前后涨跌幅度来看,玉米和淀粉波动均较小,涨幅分别为0.7%、0.6%。春节,基层?#21512;?#28165;淡,农户售粮进?#30830;?#32531;。深加工企业基本停止收?#28023;?#33410;后初七初八陆续开始收?#28023;?#20294;东北深加工企业原料库存充裕,个别高库存企业存粮至5-6月份?#25442;?#21271;深加工企业库存20天左右,大多保持安全库存。春节后玉?#36164;?#22330;的核心因素仍是猪瘟利空和进口冲击,需要关注3-4月份东北基层卖压有无政策托底,整体看C1905维持偏?#36134;?#36335;,建议观望。

    【淀粉】淀粉5月主力?#26174;?#21608;度三连阳。1月份淀粉现货价格?#26377;?#36300;势,节前一周企业开机率有所下滑,但仍在70%以上,春节期间大多企业正常开机,而出货基本停?#20572;?#39044;计节后淀粉库存将继续增长,淀粉价格反弹乏力,预计节后淀粉现货价格仍将偏弱运行,淀粉期价震荡走势,建议观望。


    畜产品

    【生猪】2019年1月国内猪价弱势下跌,旺季不旺,养殖户加速出栏,呈现二次?#38477;?#36235;势。最后1周全国均价11.1元/千克,环比下降1.42%,同比下降27.62%。本月江西、湖南、湖北、四川、陕西及天津疫区全部解封,产区猪源调运有所?#25351;矗?#29482;价跌势企稳并伴有小幅反弹,销区高价区猪价走势相对偏弱。

      疫情的不确定性及猪价的低迷?#20013;?#24433;响养殖信心,仔猪均价21.9元/千克,同比下降27.4%,后?#25913;钢?#22343;价25.6元/千克,同比下降20.5%,处于历史低位。

      2019年猪价上涨的逻辑越发清晰,但上半年猪价很可能继续受疫情压制,1-4月?#38477;?#21518;重心上移,下半年产能去化后缺口凸显,随着禁调闸门松动,生猪运输流动性大幅增加,市场定价受禁运影响减弱,回归全国供需定价,猪价涨势将更为强劲,四季度有望触碰20元/千克的高点。结合各方数据来看,我们判断2019年一季度生猪存栏同比降幅在15%左右,猪料需求降幅15%-20%。

    【蛋鸡】JD1905?#26174;?#33258;10月底下跌开始,并未形成有效反弹,市场看空预期一致,价格提前反?#24120;?#30446;前市场缺乏新的炒作题材,建议等待方向指引。JD1909?#26174;?#26412;月相对平稳,5-9价差贴水走扩至-605元。JD1905是传统空头?#26174;跡琂D1909则有中秋行情支撑因素,长期5-9价差贴水仍有走扩动力,可关注5-9反套机会。


    大豆

    【综述】中国即将进入春节假期,期间外盘的风险点主要在于南美的天气和宏观方面的不确定性。中美之间新一?#20540;?#35848;判达成初步协议,中国储备增加购买500万吨美国大豆,将提振美国平衡表和美国大豆的贴水,考虑到中国累计1000万?#20540;?#37319;?#28023;?#26412;年度美国出口落后去年的幅度将缩减到300万吨左右。如果美国的贴水因此?#20013;?#39640;于巴西,那么商业的购买将倾向巴西,还是会对美国造成一定压力。

    【观点】我们认为油粕比的操作并非简单的多油空粕,而是需要动态管理的,可以肯定的说,豆粕从高点3419元?#38477;?#28857;2563元,下跌的趋势已经走完一大半,这意味着油粕比的其中一条腿空粕,已经走完一大半了。从国际国内供需的大格局上看,我们倾向于认为豆粕的下跌趋势还没有结束,而油脂的周线级别,已经到了一个关键的位置,继续发力需要供需面?#20013;?#25552;供上涨动力,但是我们看到产地棕榈油的库存压力还没有化解,全球油脂的食用需求修复趋势还没有确立,而生柴需求方面也还面临原油价格再度下跌的风险,我们建议投资者在油脂?#21453;?#19978;不宜追多,真正大级别上的行情还需等待。

    【核心因素】中国进口大豆的需求;巴西、阿根廷主产区天气;巴西和美国出口之间的竞争

    【预期偏差】天气 


    油脂

    【综述】国际方面,1月份棕榈油势头良好,BMD在后半月发力,连续上涨。从基本面的情况来看,产地马?#27425;餮强?#26494;的局面在逐?#20132;?#35299;,前期的价格底部已经确定,整体波动区间在不断上移。我们对2月份的基本面情况仍然维持一个比较乐观的判断,但是由于前期价格对于基本面的利多因素已经反映过,所以价格继续大涨的可能性不大。预计后期棕榈油价格维持震荡上涨的趋势,从单边来看,仍然建议在价格回调时入场布局长期多单。国内方面,基于市场对非洲猪瘟的悲观预期,国内豆油供应可能面临较快的下降,油脂继续走高的最主要推动力可能来自豆油压榨供应缩减带来的库存下降。

    【观点】预计马来后期基本面继续转好,但由于利多因素已经被涨势消化,后期继续上涨的动力有所减弱,预计维持震荡上行的走势,但上方空间不会太大。国内由于猪瘟导致豆油被动去库存,建议做多油粕比或者豆棕价差扩大。

    【核心因素】产地棕榈油去库存 国内豆油压榨供应缩减

    【预期偏差】原油价格大幅下跌


    棉花

      我们认为在没有金融危机、贸易争端不恶化的情况下,棉价的绝对底部已经探明,后市将以震荡筑底为主。影响市场的核心因素主要有两个方面:一、中美贸易争端阶段性缓和,棉花消费萎缩逻辑减弱,内外棉价迎来修复性上涨窗口;二、近两月下游订单回流,原料补库增加,现货?#21512;?#21319;温,期现价格同步上涨,但郑棉巨量?#20540;?#20381;然施压市场,CF1905上方密集套保压力区间(15500,16000)元/吨。 2月份,中美贸易谈判结果将给市场带来新的指引,宜密切跟踪节后下游需求和补库情况。预计,ICE1903波动区间暂看(70,78)美分/磅,CF1905波动区间暂看(15000,16000)元/?#37073;珻32S棉纱现货区间暂看(22600,23600)元/吨。预期偏差主要来自中美贸易争端、国储棉政策和新年度种植面积,这些会带来?#40644;?#21306;间的力量。



    (中粮期货 柳瑾 投资咨询资格证号:Z0012424)

    (中粮期货 李楠 投资咨询资格证号:Z0012347)


    风险揭示

    1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出,因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

    2. 市场具有不确定性,过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。

    3.在法律?#27573;?#20869;,公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易,或可能为其他公司交易提供服务。

    新11选5技巧稳赚
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