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    原油:WTI月差结构转Backwardation

    • 时间: 2019-04-03 09:04:00

        4月1日,路透调查显示, 3月OPEC原油产量环?#29123;?#23569;28万桶/日,下降至3040万桶/日,为2015年以来新低,OPEC成员国的减产执?#26032;?#20026;135%(2月为101%)。其中,沙特和委内瑞拉产量下降最明显。

        同日,彭博调查显示, 3月沙特原油产量为982万桶/日,创自2015年以来新低。另外,3月委内瑞拉原油产量继续下降至89万桶/日。

        受减产消息提振,两油期货的近月价格快速抬升,Brent站上69美元/桶,创18年11月以来新高,WTI一度?#40644;?2美元/桶。与此同?#20445;珺rent的1-6月差从1.3美元/桶上涨至近1.6美元/桶,WTI的1-6月差从-0.4美元/桶上涨至0以上。尽管WTI的前4月?#26174;?#20173;呈现contango结构,但月差也已经大幅收窄。

        从本质上说,今年一季度的情况与2017年四季度类似,同样是OPEC主动减产发力,加上委内瑞拉和伊朗的原油产量被动下滑,供给侧收缩推动美国去库存,基本面?#20013;?#25913;善。从价差上看,同样是Brent月差先转back,B-W价差拉宽,美油出口增加带动美国去库存,WTI月差进行修复。

        后市的关键在于OPEC主动减产能够?#20013;?#22810;久,以及美国原油产量增加是否会抵消出口。?#25910;?#32500;持3月6日《原油:避?#28072;?#32490;缓解 基本面?#20013;?#20462;复》报告中的判断,预计OPEC的减产仍将维持1-2个月,Brent将继续上涨至70+。

    由于当前的供需平衡处于微妙时期,市场的供需预期(月差结构)刚刚被扭转,库存水平也在五年均值附近,一旦OPEC放松减产,基本面预期会迅速转向,绝对价格和月差也将失去支撑。

        对于美国原油产量,?#25910;?#32500;持2月15日《美国原油产量的预期偏差》中的判断,即“目前EIA对于未来的原油产量预期有所高估,预计后续也将逐步下调……预计EIA将在2019年3-6月的STEO报告中逐步下调未来6-12个月的产量预估”。其中,EIA的3月STEO报告EIA下调了美国2019-2020年的原油产量预估,已经验证了?#25910;?#30340;判断,4月STEO报告将在4月9日公布,可以进一步验证。

        3月29日,EIA公布了最新的Petroleum Supply Monthly(PSM),更?#38109;?019年1月的原油产量数据,1月原油产量为1187万桶/日,环比下降9万桶/日,这也是EIA的PSM报告连续2月下调美国原油产量。

        短期来说,至少在6月之前,美国原油产量不会出现超预期的增长,这决定了供给侧主要由OPEC决定,OPEC的减产力度和委内瑞拉、伊朗的产量缺口预期决定了油价上限。

        宏观面无近忧,但有远虑,宏观波动?#31034;?#23450;油价下限(OVX)。近期美股、原油、有色?#30830;?#38505;资产价格的快速反弹可能过度透支市场预期,无论是经济超预期下行,还是通胀预期再起,宏观波动率都将再次冲击整个金融市场。杠杆不去,波动率不止。


    (中粮期货 张峥)

    (中粮期货 李云旭 投资咨询资格证号:Z0013666)


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