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    研究院月度策略会专家观点

    • 时间: 2019-04-04 08:51:00


    柳瑾 中粮期货研究院副院长

        进入三月以来,全球宏观经济形势普遍转弱,而中国的数据从长期来讲也在转差。三月新公布的PMI数据重新回到50之上,但这很可能只是?#20174;?#20102;短期复苏情绪,并不是真实的经济复苏,很可能在后面一两个月重新转差。事实上中国经济数据的转差在欧美之前就已经发生,因此中国的放水也比欧美更早。现在这波A股的上涨和部分工业品也一定程度来自这个因素。当前我们仍然?#26377;?月的观点,整个商品进入了上半年的下行拐点,而?#19994;?#21183;可能还会?#26377;?#22312;新一波放水来临之前不会结束。

        目前市场对降准的预期非常强烈,?#35789;?#22312;三月经济数据转好和央行辟谣之后也没有下降。结合美债和欧债利率?#20013;?#19979;降,中国实际上有更大的余地去进一步宽松货币政策。所以我们预期上半年4-5月仍然有降准可能。这一轮商品的下跌里面,其实整体的下跌我们认为还会?#26377;?#21040;整个四五月份,那么直到新一波的预期真真正的放水落地之后,才会有更加明确的效果。

        当前股市基本上是情绪驱动的,在这种情绪没有消失的情况?#27695;?#20309;基本面都是空谈,因?#23435;?#20204;并非特别看空股市。债券市场方面,如果继续放水,短期内债券市场的牛市(?#35789;?#26159;尾部)也没有结束,近一两周跌到位之后还会出现上涨。


    ?#31893;?#33402; 中粮期货机构服务部副总监

        市场?#35759;?#19968;季报业绩不佳有足够预期,在国内PMI超预期上升后市场对一季度“盈利底”预期进一步强化。一季度沪深300、上证50、中证500指数分别上涨28.6%、23.8%、33.1%,PE-TTM估值分别达到12.7倍(十年来50%百分位)、10倍(44%百分位)、25倍(10%百分位),沪深300与上证50已不具备估值优势,仅靠估值修复和预期驱动的行情难以为继,进一步上涨需要?#26222;?#25919;策及货币政策在企业盈利上的兑现。二季度上半程股指行情将进入盈利验证期,考虑到4月1日减税,5月份开始降低社保?#30830;延?#31561;政策落实的节奏,企业盈利能否兑现最快的时间点将是二季度中旬(重点关注4月份企业利润增长情况),因?#23435;?#20204;判断二季度上半程指数将进入区间震荡行情,继续上涨压力较大,重点把握结构性机会,二季度下半程若企业盈利?#31859;?#39044;期兑?#37073;?#23626;时牛市将从“估值牛”转为“盈利牛”。

        行情结构方面,应关注板块盈利?#21482;?#21450;增值税下调带来的行业结构性机会。1-2月工业企业盈利私营表现强于国企,国企下滑幅度较大,与供给侧改革带来的上游企业红利消退有关,后期随着减税降费以及小微企业融资环境的改善,2017年以来“国进民退”的趋势很可能扭转,A股的投资机会更多体现在“民资?#27604;?#37325;较高的板块,且受增值税下调利好效应较为明显的材料、计算机、机械设备、汽车等板块更集中于中证500,预计中证500表现将强于上证50和沪深300。


    中粮期货北京分公司启迪团队

    4月黑色系策略展望

    【螺纹?#38752;?#23384;降速符合预期,不悲观。多头预期在于需求能够?#20013;?#31354;头预期在于复产压力。如果库存降速维持住,4月不会太悲观。1905在主力换月的时候曾经遭遇30万手增仓砸盘,但是空头没有如愿最终退场,现货支持强劲。05合约还有一个月交割,现货?#21462;?#26399;货难大跌。

    【铁矿石?#38752;?#38590;后产量的减少是确定的,供应缺口不补,价格维持强势是必然的。高位震荡往往受突发事件+资金情绪导致,?#35789;?月曾跌停,也不会改变中期向上的逻辑。高波动率下,要有成本优势才能坚持趋势。

    【焦炭】焦炭的逻辑条件没有矿强,走势也会曲折一些。港口库存高、焦企库存低,使得焦钢博弈更为激烈。在铁矿成本刚性提升的背景下,钢厂从维护利润的角度,更倾向于?#36153;菇够?#25104;本。焦炭有成本支撑、但是上方空间又受到库存压制。


    郑齐 中粮期货祈德丰高级经理

        今天想和大家分享两个期权策略:

        第一个是铁矿的领式看涨期权策略,铁矿石最近波动?#26102;?#36739;大,如果?#38498;?#24066;继续看好,或者有做多倾向的话,可以考虑这样的策略。假设铁矿石的09合约在560位置,该策略相当于卖出一个平值看跌期权,同时买入一个执行价格为575的虚值看涨期权,虚值程度大概3%左右。该策略风险即标的下跌,只要标的下跌就会导致浮亏,相对较大的风险?#26800;?#23548;致该策略期初不会有权利金支出,而会有权利金收入。以一个月期限为例,该策略期初权利金收入为2.3元/吨左右,初始保证金大概44元/?#37073;?#35813;策略的特点是通过?#26800;?#19968;定风险,大幅降低期初权利金成本,提高资金使用效率。

        第二个是豆粕的看涨期权策略,结合研究院和现在市场的一些观点,未来上?#20132;?#26159;有不少空间,另外目前豆粕比较平静,隐含波动率在比?#31995;?#30340;位置,这种时候去做看涨期权相对于波动率高时性价比较高,一个月期限期权的权利金成本不到2%,该策略的风险一方面是时间的流逝带来的时间价值的损失,另一方面,由于是买入期权,波动率下降也会带来一定的损失。


    (中粮期货 柳瑾 投资咨询资格证?#29275;篫0012424)

    (中粮期货 李楠 投资咨询资格证?#29275;篫0012347)


    风险揭示

    1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出,因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

    2. 市场具有不确定性,过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。

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