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    中粮期货香港交流会观点

    • 时间: 2019-04-25 10:12:00


    【导言】

       2019年4月16日-4月20日,中粮期货一行5人赴中国香港参?#26377;?#24773;研讨会,同时拜访了芝商所、港交所和太平金控并进行了相关洽谈交流。中粮期货国?#24066;?#24773;研讨会还邀请了Bloomberg、港交所等相关机构的专家代表,对国内外宏观局势、外汇、原油、农产品及生猪五大主题进行了交流研讨。



       宏观:全球经济?#28304;?#20110;下行周期,美国经济触顶,欧洲经济继续恶化,中国短期经济有所反弹。中国央行维持稳健货币政策,主要分为量和价两个方面,量主要是支持民营经济和就业,价是支持潜在产能的利率。3月的社融增速有所反弹,但去杠?#25628;?#21147;较大,有必要继续降低风险溢价。


        近年来,中国债券市场规模增长强劲,已成为世界第三大债券市场。中国债券总体收益率较高,且受其他国家债券市场的影响较小,具有较高的投资价值。考虑到中国经济规模及扩大外资参与的趋势,中国债券市场?#28304;?#22312;巨大发展潜力,增长势?#26041;?#20250;继续保持。

       中国现阶段处于一个前所未有的变局之中,增量迭代、区域经济、以开放促改革将是我国中长期的宏观发展方向。中国正在面对着内外环境不断恶化的严峻形势?#21644;?#37096;中美贸易争端与逆全球化,全球总需求的下行阻碍了中国的进一步高速发展;内部由于过去大幅举债,在人口逐渐老龄化的过程中,资本投入带来的风险收益比愈加低效化。因此我国政策出现了大幅度的调整与优化,逆周期与结构性改革并举,社会稳定取代?#21496;?#27982;高速增长成为了第一施政目标。

    今年的?#20132;幔?#31283;就业、减税、以开放促改革为三大施政方向,为中长期经济的稳步增长托底。农业泛资产化、制造业的新旧更替、服务业进一步加力发展是我国未来经济调结构、?#20173;?#38271;的大方向。特别是金融业,在供给侧改革提出之后,直接融资特别是股权融资,将是重点发展的方向,最终实现宽信用的目的。

    对于大类资产,中国股市处于估值修复的阶段,A-H溢价比率也逐渐回归正常;大宗商品更多地与原油相关,在全球总需求不断走弱之际,势必对大宗商品产生长期的压力。

       外汇:目前人民币外汇的隐含波动率已处于?#31995;?#27700;平。从人民币期权的微笑曲线来看,同等情况下的看跌期权的期权费比看涨期权更高,市场对人民?#19994;?#36140;值预期或套保预期更强。如果中美贸易协议达成,人民币双边波动将会常态化,看跌期权的期权费可能上涨,重回经典微笑曲线。

        股指:2019年一季度股指大幅上涨,但经济基本面?#27492;?#23578;未得到确认,驱动股指上涨的核心因素是估值修复和风险偏好的改善。在财政及货币政策双轮驱动、中美贸易关系紧张局面缓解、人民币贬值预期减弱、美联储加息预期下降等因素的共同推动下,股指迎来了以“资金+情绪”为主导的快速上涨行情。二、三季度影响股指的核心因素将由此前估值、风险偏好逐?#38454;?#21270;为企业盈利表?#37073;?#20174;商品价格及PPI先行指标判断,叠加在减税刺激作用下,二季度将是企业的盈利底,行情仍将保持强势,三季度由于通胀的抬头、政策支持力?#29123;?#24369;,指数由快速上涨后将步入区间震荡。


        原油:无近虑,有远忧,预计未来半年宽幅震荡,前高后低。4-5月,短期基本面受OPEC减产支撑,伊朗和委内瑞拉地缘政治不定期发酵,以及宏观波动率保?#20540;?#20301;,油价有望继续走强。6-8月,在全球原油库存降至五年均值之下,以及两油月差转深度back,OPEC将放松减产,而美国页岩油产量仍会继续增长,基本面逐步恶化,另外,?#35775;?#27665;粹主义和新兴市场国家债务风险可能爆发,油价有大幅回调风险。


        棉花:印度MSP+中国增发进口配额利多美棉,区间【70,88】美分/磅;经济下行导致消费萎缩,天量?#20540;?#26045;压盘面,郑棉震荡偏空,内外棉价差缩窄。

     
       油脂油料:中美贸易谈判影响美豆反弹力度;国内非洲猪瘟影响蛋白消费,但由于豆粕替代增加,豆粕消费好于之前的悲观预期,叠加短期的天气炒作,豆粕阶段性反弹暂看2800,全球大豆供给压力紧随天气炒作之后而来;国内豆棕油可能在年中时候出现阶段性反弹。


       玉米?#21644;?#30424;走势不看空,库存消费比下降,处于去库存阶段,逢低做多策略【330,500】美分/蒲式耳。内盘震荡偏空,9月合约【1750-1950】元/?#37073;?#21333;边逢高空,价差9-1反套。非洲猪瘟导致玉米需求大幅下滑,而1月新作炒作题材较多,新作面积大概率下滑以及天气因素。


       白糖:全球食糖存远期减产预期,底部抬升,但库存压力犹存,预计国际糖价难以?#40644;粕险牽?#21576;?#20540;?#37096;震荡走势,价格运行区间预计为【11.5,15】美分/磅。若下榨季减产兑?#37073;?#22269;际糖价有望摆脱震荡区间,重新开启一?#20013;?#30340;上涨周期。关注印度出口,巴西糖酒?#29123;邸?#22269;产糖难以顺利进入减产周期,同时储备糖出库以及进口等因素打压,价格预?#24179;有?#24213;部震荡走势,运行区间预估为【4800,5500】元/吨。


       生猪:2018年8月以来非洲猪瘟导致国内生猪产业快速去产能,目前尚未?#19994;酵?#20840;有效的防控手段,疫情的影响仍将?#20013;?#22269;内猪肉缺口已凸显,疫情不影响中长期消费,进口肉不改变上涨趋势,仅调?#31918;?#28857;。

    (1)2019年和2020年均是猪价大行情年,2019年下半年涨幅大于上半年,高点落在今年春节前后。从供给弹性来看,高点25元/千克附近。

    (2)CME瘦肉猪期货受中国需求影响大幅上涨,美国国内猪肉现货跟涨,盘面升水结构。?#21592;?#20854;他国家美国猪肉无价格优势,同时62%的关税下内外价?#26500;遙?#30701;期CME瘦肉猪期货面临回调风险。未来高度取决于商业进口能否放量,关注关税及中国猪价。

    (3)猪价的上?#19988;?#36215;市场对通胀的担忧,因为2018年基数贴近历史极低值,2019年2月-3月猪价已经超预期上涨。5月猪价将推高CPI,三季度高位震荡,12月有望再次?#40644;啤?#39044;期偏差在于冻肉出库和进口量超预期。



    (中粮期货 焦健 投资咨询资格号 Z0012768)
    (中粮期货 李楠 投资咨询资格号 Z0012347)
    (中粮期货 张峥)
    (中粮期货 ?#31893;?#33402;)
    (中粮期货 熊宽)


    风险揭示:
    1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出,因条件所限?#23548;?#32467;果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。
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    3.在法律?#27573;?#20869;,公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易,或可能为其他公司交易提供服务。

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