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    研究院周度品种策略

    • 时间: 2019-05-14 08:56:00


    【宏观及金融期货】

    本周市场核心要点回顾?#28023;?)中美贸易争端升级,美对中落实2000亿货币25%的关税,中方将采取反制措施(2)4月?#30053;?#36151;款1.02万亿,社融增速10.4%,较3月均回落且不及市场预期(3)4月CPI同比2.5%,PPI同比0.9%,通胀受猪价上涨所致(4)4月进口同比4%,出口同比-2.7%,均不及市场预期(5)央行周度净投放500亿元(6)本周R-007周度均值2.32%,DR-007周度均值2.37%,流动性重回宽松

    后市展望:周五的关税落地,市场一?#26412;?#38663;,然而A股在接近又一暴跌之际,逆势拉升,最终以大涨收盘。这似乎代表着“利空出尽?#20445;?#25110;者提前预期中央进一步推出逆周期政策,例如央行的货币进一步宽松,来稳定市场信心。不过从宏观的角度,风险仍然如利剑高悬,中美关于此次关税加征后的进一步演绎不得忽视。首先根据周六副总理的?#19981;埃?#20013;方的态度一直是愿意谈、不愿打、但底限不会让。第三条基本让中美谈?#23567;?#20035;至整个中美争端难以全面和解,也奠定了中国经?#36152;?#26399;乐观?#20013;?#30340;基础。并且中方已经放话,愿打则打,中方反制措施的推出只是时间问题。那么根据特?#21183;?#30340;发言,若中方反制,则美方将继续加大制裁,例如对全部从中进口商品征收25%的关税,或者在贸易领域以外开启范围更广的制裁。这是基本确定性的利空,因此风险市场仍需小心风险,如果要趋势做多,需等到上述利空落地之后,无别的利空接力的情况下,再择机进入。对于债市,随着避?#28072;?#32490;的上升以及央行进一步动作稳信心的预期,利率都将有继续向下的动力。人民币兑美元重启贬值,短期随着争端烈度的加剧将再度向7.0关口冲击。

    预期偏差:中美和解、人民币大幅升值


    【原油】

    核心因素?#28023;?)伊朗制裁背景下的OPEC产量变化。伊?#23454;?#34987;动减产将?#20013;?#20294;沙特等国的主动减产或将告一段落,OPEC总产量逐步企稳后将逐步增产,难以支撑油价。(2)宏观与地缘环?#22330;?#20013;美贸易争端近期重回高度不确定阶段,风险资产波动率有所上升。美国对伊朗接下来的制裁细节及双方反应短期内对油价仍可能存在冲击。(3)美国市场基本面情况。目前炼厂开工相对往年较低,高油价下产量压力仍然较大,进出口相对稳定的情况?#27695;?#24211;程度很难超过往年,对油价相对利空。

    走势研判:短期内伊朗问题虽然逐步落地,但美伊关系仍有较大不确定性,两方若出现激进?#26376;?#20173;将对原油市场产生冲击。从中期来看,高油价叠加伊朗出口减少后沙特等国的主动减产将告一段落,OPEC总产量难有下降空间,对油价难以形成利多,叠加美国市场在高产量叠加出口稳定的背景下近期仍有累库压力,油价供应面驱动逐?#36739;?#19979;。另一方面,近期贸易争端的不确定性使得风险资产波动率显著抬升,宏观面对油价的冲击也不乐观,油价中期顶部已至的可能性在加大。对于INE原油来说,近期人民?#19994;目?#36895;贬值对其波动节奏影响较大,需格外关注。


    【黑色】

    螺纹?#37073;?#26680;心矛盾在供需两端同时发酵,且朝不同的方向发展。供给端,炼钢利润依旧可观,钢厂生产意愿仍强,螺纹钢产量创历年新高;环保限产政策制定及监督主体逐?#20132;?#24402;地方,对生产干扰力度减弱。需求端,表观消费量?#28304;?#20110;高位,但掉头下滑迹象显?#37073;?#21378;内库存出?#21482;?#27604;累积,社会库存去化速度减?#28023;?#20010;别地区开始累库,处于去库存的末端,消?#35757;?#23395;预期发酵,长期预期不乐观。周度来看,螺纹?#20013;?#24773;受限产情绪影响逐渐减弱,淡季需求预期继续发酵,建议择机做空。

    铁矿石:核心矛盾是海外矿山发货回升,高炉开工小幅下滑。供给端来看,主要矿山的发货量已回升至正常水?#21073;?#30719;难和飓风的实际影响难再超预期,且海外矿?#20132;?#22312;未来继续增加发货量。钢厂端基本维持按需采购节奏,高炉开工率受环保限产影响有受限预期,但受限幅度仍需观察。但贸易商提价意愿较强。总体来看,短期铁矿难以再创新高,可择机?#23395;?#31354;单。


    【甲醇】

    本周要点回顾:

    本周MA1909?#26174;家?#19978;涨为主,核心因素为甲醛醋酸等传统下游负?#21830;?#39640;,港口去库同时厂库价格底部抬升。

    内地方面河北地区价格不变,山东、河南、西北价格小幅上涨。

    港口去库,期现及月间依然维持升水结构。

    走势研判:

    1909?#26174;?#20215;格:震荡 波动率放大

    MTO利润依然甲醇的核心压力,但内蒙MTO投产?#32929;?#36712;边际钝化。

    宏观:中美经贸事件种我方应?#28304;?#26045;或将提振市场,关注后续变化。

    供应:1)?#19981;?#30002;?#30002;?#32622;先投产压制华东价格;2)5月进口环比大幅增加,南美货源供应或将增加。

    需求:1)内蒙等MTO投产及中交利好需求预期;2)传统下游需求预期增加。

    核心因素:供应溢出或将先于需求增加,价格支撑:产区边际成本。

    预期偏差:1、外盘上游装置?#25910;希?、油价大幅上涨及宏观利好因素。


    【橡胶】

        上周沪胶整体小幅上涨,消息面掌控了沪胶的走势。从产业来看,重点在于海关严查混合胶。中国进口的混合胶有几十万吨实际上是“假混合?#20445;?#21363;只是表面有合成?#28023;?#20869;部则全是天胶。一方面,假混合胶可以实?#30452;?#31246;,另一方面下游客户买到的实际上是天?#28023;?#26356;符合下游制品企业的需求。这些假混合胶主要来自于越南,越南3L胶的品质、用途与沪胶交割标的物全乳胶十分接近。只要海关严查混合?#28023;?#36234;南胶如果还维持假混合胶的状态,则需要缴纳关税,提高了进口成本;如果越南厂商要制作真混合?#28023;?#21017;难?#26376;?#36275;国内下游制品企业的需求,导致企业采购更多的全乳胶。 所以,不论从哪个角度看,严查混合胶都是明确的利多因素。然而,目前政策执行力度还是未知数,的确有可能出现?#21672;?#22823;雨点小的情况。所以,这一因素目前只是潜在利多,还需要更多的证据才能成为实?#23454;?#37325;要利多。

        从宏观来看,中美贸易战再次升级,从相对平静瞬间转向剑?#20116;?#24352;,预期差的力量会使得市场波动率加大。而且,这未必只是利空因素,风?#32960;?#28982;缓和也会成为利多因素。总之,贸易战是重要的不确定因素。

        整体上看,短期不确定性较大,海关严查混合胶的力度?#37319;?#24453;确认,所以不妨耐心等待一周,关注事件的进展,操作上观望为宜。


    【玉米】

    外盘:USDA5月供需报告利空,全球2019/20年度玉米年末库存3.1471亿?#37073;?018/19年度玉米年末库存3.2594亿?#37073;?#39640;于4?#30053;?#20272;3.1401亿吨。美国玉米供需方面,2019/20年度玉米年末库存24.85亿蒲式耳,高于市场预估的21.31亿蒲式耳。美国玉米2018/19年度玉米年末库存20.95亿蒲式耳,高于4?#30053;?#20272;的20.35亿蒲式耳,主要来自对工业消费玉米下调。关注下方330美分关注支撑。

    国内:美方于5月10日将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%,中方宣布将不得不采取必要反制措施。与此同?#20445;?#31532;十一?#31181;?#32654;经贸高级别磋商仍然进?#23567;?#22269;内外玉?#36164;?#22330;仍然是?#21482;?#21106;?#35757;模?#30701;期价格走势主要看拍卖底价和猪瘟影响两方面。本周连盘玉米窄幅震荡,持?#33267;?#19979;滑,市场观望氛围渐起,短期1900-1950区间窄幅震荡,近月基差回归,盘面有效?#40644;?900后波动率下降,较去年拍卖季底部支撑已经上涨150元/?#37073;?#21518;期冲高乏力,单边建议观望为主,等待拍卖落地。套利策略?#20013;?#25512;荐9-1反套。


    【畜产品】

    生猪:

      本周全国生猪均价15.1元/千克,环比上升1.76%,同比上升44.4%。近期猪价上涨乏力的主要原因?#28023;?)猪肉需求提振有限,批发市场猪白条走货基本稳定;(2)市场缺猪不严重,随着气温升高,标猪与肥猪价差拉大,猪场加速出栏,同时南方仍有?#36164;?#24773;况;(3)屠宰企业去冻品库存,开工率下降,收猪过程中压价。本周仔猪均价44.0元/千克,环比下降0.7%,高价仔猪采购需求下降。生猪自繁自养利润为346元/头。

      生猪产能仍在?#20013;?#21435;化,两广疫情导致当地产能减少30%-40%。短期干扰因素减弱后,供给缺口将主导行情,预计5月下旬北方猪价将率先上涨,南方视疫情发展。整体来看,后期猪价涨幅的观点不变,只是节奏上的问题,6月猪价初判到18元/千克。

    鸡蛋:

      本周鸡蛋现货价格在供需利好氛围下,呈现出涨-稳-涨的态势。鸡蛋主产区均价为8.03元/千克,上涨10%;主销区均价为8.35元/千克,上涨7.2%;养殖户正常?#20272;福?#40481;苗利用率维持100%,鸡苗价格继续偏强。鸡蛋主力?#26174;?909冲高后有所回落,现货强势的表现推涨了1909?#26174;肌?#30701;期内新开产蛋鸡产蛋能力不足,但随着时间推移后期供应?#25351;?#28508;力较大,长期供应问题不大,下游需求有转好趋势,目前的时点蛋价?#20013;?#19978;涨动力不足,随时存在回调风险,建议在二季度耐心等待回调低位进场做多1909?#26174;肌?/span>


    【大豆 & 豆粕】

    综述?#27827;?#20110;市场对中美贸易前景担忧加剧,本周美豆连续收跌,国内豆粕则环比收涨。此次中美谈判之前,美国方面重提加征关税一事,导致市场担忧情绪加剧,但对于国内豆粕市场而言,更多是情绪上影响,中国早在贸易战之初?#25237;?#32654;豆加征了关税且美豆进口量锐减。

      周五加征关税事宜落地,但中美贸易谈判仍在进行中,此次谈判结果?#28304;?#21464;数。供需层面,机构再次上调巴西大豆产量,阿根廷大豆收获进展迅速,南美大豆产量前景预期良好;美国玉米播种仍受到降水偏多影响,继续关注后续天气。国内市场,本周豆粕?#20013;?#25918;量成交,现货价格受期货上涨带动走高,后期继续关注国内蛋白需求情况。

    核心因素:美豆播种进度和种植面积;国内豆粕需求

    预期偏差:人民币、雷亚尔、比索汇率;国内猪价表现

    观点:国内豆粕基差可能震荡走强,交易上不建议追空豆粕。


    【油脂】

    综述:

        国际方面,马来库存数据与市场预期基本符合。但是中美贸易战的不确定性也使市场的?#21482;?#24773;绪不断上升,盘面价格也屡创新低。天气保?#32456;?#24120;,供应端利多力度不够,后期需求端很难继续表?#33267;?#22909;,市场开始提前交易库存上升的预期。从后期来看,牛市行情在今年很难出?#37073;?#21363;便受短期利多信息支撑有所反弹,力度也不会太大,预计后市棕榈油价格仍会保持弱势震荡的趋势,建议暂时观望。

        国内方面,受五一价格外盘棕榈油和美盘豆油大幅下跌影响,国内油脂版块跳空低开,随后豆菜油小幅走高,菜籽油受贸易紧张情绪影响,上涨幅度较大,棕榈油维?#20540;?#20301;震?#30784;?#22269;内油脂单边与BMD走势整体保持一致,在当前国?#39318;?#27016;油价格疲软和国内油脂库存高企的情况下,短期内油脂价格难以看到明显反弹,菜油受供应减少和中加菜系贸易受阻影响,走势较豆棕油继续保持强势。

    核心因素:产地棕榈油库存压力大 非洲猪瘟

    预期偏差:油脂需求启动 天气问题导致棕榈油产量大减 原油价格大幅下跌


    【棉花】

        当下棉花市场宏观和产业共振,中美贸易争端恶化带来的宏观驱动向下,下游内需出口均不佳、?#20540;?#21387;力沉重带来的产业驱动向下,预计棉价震荡偏空。下周ICE1907波动区间看(63,73)美分/磅,CF1909波动区间暂看(14600,15800)元/?#37073;珻32S棉纱现货区间暂看(22500,23300)元/吨。影响影响市场的核心因素主要有三个方面:一、中美贸易争端恶化,利空全球经济,利空棉花消费;二、USDA 2019/20年度供需报告大幅上调产量预估,去库存周期转向产需平衡期;三、?#29366;?#25903;撑不敌贸易战利空,下游内需出口均不佳、?#20540;?#21387;力沉重,产业驱动向下。目前,主要的预期偏差是贸易争端和天气,会带来?#40644;?#21306;间的力量。


    ?#26223;?#31958;】

        本周国内糖价触底反弹。五一假期前,糖价连续减仓回落。周一开盘,糖价继续下行,主力?#26174;?909最低触及5060元/?#37073;?#36739;前期5439元/?#20540;?#39640;位回落了379元/?#37073;?#36300;幅近7%。随后,糖价寻得支撑,价格开始连续小幅反弹。截至周五,主力?#26174;?#25910;于5168元/?#37073;?#24403;周累?#31893;?#28072;0.9%。

        本周国际糖价表现依然羸弱,价格?#26377;?#19979;行趋势。ICE原糖7月?#26174;?#24403;周累计下跌1.25%至11.83美分/磅。5月?#26174;?#21040;期,交割数量总计为1324?#37073;?#25110;约为6.7万?#37073;?#20026;2014年7月以来最低的原糖交割数量。

        观点上,预计国际市场短期仍将维持弱势格局。一方面,短期巴西天气仍较为干燥,利好压榨的进行,供应压力较大。另一方面,宏观面风险较大。原油价格前期止涨回落。同?#20445;?#20840;球政策风险加剧,巴西等主产国汇?#39318;?#21183;不确定性加大。但是,随着印度西南季风降雨期的临近,或存在天气炒作的可能。国内方面,预计价格短期震荡调整。目前,价格已基本重上涨前的位置。由于进口、?#29366;?#31561;压力还未实质体?#37073;?#30701;期压力不明显。但市场普遍预期榨季后期压力仍在,所以价格也难以出现再次大幅上涨的情况。


    (中粮期货 柳瑾 投资咨询资格证?#29275;篫0012424)

    (中粮期货 李楠 投资咨询资格证?#29275;篫0012347)


    风险揭示

    1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出,因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

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