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    二季度油脂行情展望:套利行情为主,推荐菜油作为多头配置

    • 时间: 2019-05-15 08:52:00

    【市场概况和结论】

        首先,原油价格中期顶部大概率已经确认,布伦特原油价格在5~6月份有加速下跌的可能,目标区间可能为60~65美金,之后7~8月份的走势可能是围绕62美金的中枢震荡。

        其次, BMD市场结构为正向市场,近弱远强的格局说明近月供需压力还没有完全?#22836;牛?#25105;们认为二季度难以出现强?#21697;?#24377;走势,比较乐观的判断是下跌趋?#21697;嘔海珺MD活跃合约在1950-2150林吉特区间震荡,比较悲观的判断是?#26377;?018年11月以来的下跌节奏,活跃合约在1850-2100林吉特区间震荡。最大的预期偏差是产量意外进入减产周期,减产会刺激价格出现强劲的反弹。

        第三,国内油脂的单边追随BMD走势,但三大油依然会出现比较大的分化,菜油走势将强于豆油和棕榈油,豆油和棕榈油的相对强弱,要依据产地棕榈油的库存和国内豆油的库存而定。国内油脂市场把握的重点是国内大豆压榨进度、三大油的进口利润、基差、三大油的库存走势。整体判断:菜油最强的品?#37073;?#35910;油和棕榈油的相对强弱,要依据产地棕榈油的库存和国内豆油的库存而定。

        从交易上来说,尽管市场对于油脂上涨行情有所期待,但是在油脂市场最大的利空因素,即产地棕榈油产量维持正常、需求没有爆发的前提下,推荐投资者保持品种套利的操作思路,以菜油作多头配置,豆棕油作空头配置,空头配置在豆棕油之间切换,多空完全对冲。

     

    【核心因素分析】

    1. 原油:波动率再起 中期顶部确认

        详细分析请参见文章《原油:波动率再起 中期顶部确认》。

        原油市场大概率迎来中期顶部,因美国原油库存短期继续超季节性累库,贸易条件改善?#36824;?#24230;预期,突发事件带动宏观波动率上升。基本面逻辑支撑包括:①OPEC产量减无可减,后面将逐步增产;②产量叠加出口,美国超季节性累库;③流动性宽松预期出尽,民粹主义带来波动率提升。

     

     

     

        原油价格走势对?#21442;?#27833;价格的影响,首先是通过生物柴油利润来体?#37073;?#22914;果原油价格下跌至中枢62美金左右,而印尼棕榈油价格维?#20540;?#21069;水平,POGO价格可能会从目前的-180美金左右恶化至-100美金左右,但是这个价差水平,依然处于历史?#31995;?#27700;平。

     

     

     

        其次,虽我们认为当前原油价格不是影响?#21442;?#27833;价格走势的核心因素,?#21442;?#27833;的价格处于绝对低位,走势显著弱于原油,在原油价格走弱的过程中,?#21442;?#27833;市场可能不会过多交易原油价格下跌的影响。

     

    2. 产地棕榈油明确的减产信号出现之前,棕榈油的熊市?#32622;?#38590;以出现扭转

        全球?#21442;?#27833;价格长期趴在周期的底部、没有迎来趋势性的上涨,根本的原因在于棕榈油的拖累,豆油和菜油整体上来看没有总量过剩的矛盾,而是产地之间、产地和需求国之间的结构性矛盾。充?#20540;?#35748;识到这一点,才能把握住,?#21442;?#27833;价格的走强需要借助产地棕榈油的去库存?#35789;?#29616;。产地棕榈油去库存可通过以?#27695;?#20010;途径实?#37073;?#20135;地棕榈油减产;棕榈油出口?#20013;员?#21457;;棕榈油的生柴消费出现较大增量。

        棕榈油出口能否?#20013;员?#21457;,需要多方面条件的配合。①棕榈油主要进口国国内油脂需求的爆发,主要包括印度和中国;②国际豆棕价差要处于利于棕榈油出口的水平,国际豆棕价差越高,棕榈油越有出口优势;③马来能够抢?#21152;?#23612;的棕榈油出口市场,这需要马来的棕榈油价格较印尼有竞争力。

        上述条件中,油脂进口国需求能否爆发是很重要的因素,但是短期油脂进口的?#31859;?#21487;能是由政策、汇率、季节性因素或者阶段性利润?#31859;?#23548;致的,进口?#31859;?#26159;否具有?#20013;?#24615;很难通过短期的表现进行判断,如果本国需求没有出现实?#24066;院米?#37027;么油脂的进口增量会累积到库存中,而并非被消?#35757;簟?#23601;目前情况来看,主要进口国油脂需求并没有爆发的迹象。因而,马来棕榈油去库存依靠需求的爆发的?#35789;?#29616;还有待观察,而依靠棕榈油的生柴消费继续高增长也比较难以实?#37073;?#22312;这种情况下,去库存最直接的方式只能依赖于棕榈油的减产?#35789;?#29616;。所以,在产地棕榈油明确的减产信号出现之前,棕榈油的熊市?#32622;?#38590;以出现扭转。

        近期BMD盘面大幅度的下跌,我们认为大概率是印尼的棕榈油供应压力增?#27833;?#32047;价格。马来和印尼价差预判印尼的库存压力相较于马来增加。

     

     

     

    3. 印度后期?#21442;?#27833;的进口表现有待观察

     

     

     

        印度市场,需要关注印度?#21442;?#27833;库存、?#21442;?#27833;进口利润以及印度宏观经济和汇率情况。?#21592;?#19978;一年度库存变化的节奏,印度?#21442;?#27833;库存可能还存在增加空间,但是当总库存达到高位的时候,库存压力会反馈到油脂进口端,影响油脂进口利润,进而影响油脂进口量。一旦库存的压力传导到进口利润,印度的?#21442;?#27833;进口能否保持强劲的态势就存在很大的不确定性,因为在需求没有爆发前,库存的累积终会受到空间限制。近期印度油脂进口表现良好,可能更多是短期良好进口利润的刺激,而非需求的增长,因而库存积压,后期的进口表现仍有待观察。

        此外,从印度棕榈油的进口利润改善、豆油进口利润恶化、以及国际豆棕价差走扩都在验证产地棕榈油、?#32469;?#26159;印尼市场正处于库存压力较大的时候。

     

    4. 国内?#21442;?#27833;继续分化

        国内菜油会较豆棕油继续保持强势,主要的逻辑支撑在于:①受中加菜籽及产品政策的影响,加拿大新季菜籽播?#32622;?#31215;可能出现下降,官方最新预估为下降3%;②中国尚不能进口加拿大菜籽?#22270;?#20854;产品,国内菜油的供应只能依赖国产菜籽和商业库存,需要高价来?#31181;?#33756;油需求;③老生常谈的问题,国内菜油供应与上一年度相比缺少了储?#27010;?#21334;菜油的量。

     

     

     

        从近期的数据来看,国内豆油在压榨放缓的情况下,库存仍在缓慢增加,验证豆油需求的疲软;棕榈油库存基本保持稳定,虽然棕榈油近期到货量比较大,但是走货量也比较好,因而库存基本维持了稳定;菜油华东和沿海的库存在?#20013;?#19979;降,主要是供应减少所致,豆棕菜油的库存变化节奏,相较豆、棕油,菜油更容易吸引资金作多头配置。

     

     

    (中粮期货 阳林钦 投资咨询资格证号:Z0011819)

    (中粮期货 白杰)

     

    风险提示

     
     

    1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出,因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

    2. 市场具有不确定性,过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。

    3.在法律范围内,公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易,或可能为其他公司交易提供服务。

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