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    棉价已被低估,买入还需等待

    • 时间: 2019-05-30 08:57:00


     笔者在5月13日的文章《贸易争端恶化可能拓展棉价区间下沿》中预?#23567;?#26825;花宏观和产业利?#23637;?#25391;,棉价区间下沿可能拓展到13500元/?#25351;?#36817;?#20445;?#22914;今棉花市场基本证实了笔者预期。经过连续暴跌后的棉价是否被低估,在大豆、玉米等农产品普涨背景下,棉花是否值?#36152;?#24213;呢?笔者认为,当下棉价虽被低估,但暂无上涨驱动,抄?#36164;被?#36824;是偏早。


    棉花估值处于低位

      首先,从成本角度来看棉价是被低估的,北疆棉花基本售罄,销售进度约90%,南疆棉花存到现在叠加仓储和利息折盘面最低也得16000元/吨,当下13660元/吨价格低于成本2340元/吨,这种折价水平已反应大部分利空。其次,从基差角度来看郑棉亦被低估,北疆机采棉(328级)与9月合约基差约1000元/吨,在历史上属于偏高位置,?#24471;?#30424;面价格被低估。再次,从进口利润角度来看,目前滑准税进口利润为15元/吨,基本平水的内外价差对于棉花净进口国是不合理的,抛储结束后仅靠自身产量和配额内进口是无法平抑国内缺口的,长期来看需要保持一定的配额外进口利润来促成进口贸易。最后,从比价估值上来看,截至5月28日,郑棉相对于国内大宗商品的估值仅有9.23,是2008年以来的最低位。毫无疑问,当下的棉价是被低估的,但这仅代表棉花具有买入安全边际,并不代表买入后会上涨,目前暂时看不到上涨驱动。



    天气利多缺席棉花,消费利空边际加重

      受北美?#20013;?#38477;雨影响,玉米和大豆种植进度大幅慢于历史同期水平,引发弃种减产忧虑,本月美玉米至低点涨幅26%,美豆至低点涨幅12%。?#36824;?#26825;花主产区天气基本正常,棉花种植有序推进,天气升水缺席棉花,暂不支持棉花跟涨。据USDA,截至5月28日,美棉种植进度57%,近五年均值58%,并无异常。

      消费方面,国内5月份的内需和出口数据尚未公布,?#36824;?#25454;笔者了解,下游消费利空边际加重。相对于4月份,纺服订单进一步低迷,产成品库存进一步增加,降价销售现象增多,部?#20540;?#21306;无奈放假降低开工率。目前的?#38382;?#26469;看,6月底美方对剩余约3000亿美元商品加税的靴子可能落地,届时被低估的棉价可能会有最后一跌,空间上极有可能击穿13000元/吨,具体点位看情绪冲击的烈度,目前不好定量。


      综上所述,从成本、基差、进口利润、商品比价等方面考量郑棉估值处于历史低位,具有较好的做多安全边际;但是目前下游消费利空边际加重, 3000亿加税利空悬而未决,天气升水缺席棉花,棉花暂无上涨驱动,买入?#34987;?#20173;需等待;后市可关注4个可能的上涨驱动“中美和谈、天气灾害、国储轮入、消费?#31859;保?#20134;可等待加税利?#31456;?#22320;的最后一跌。


    (中粮期货 付斌 投资咨询资格证号:Z0012492)


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