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    中國貨幣寬松幅度加大 美聯儲加息暫緩

    • 時間: 2018-12-21 08:37:00

            在四季度中央政治局工作會議之后,央行的貨幣政策仍然堅守著穩健以及流動性合理充裕的底限。10月份降準置換MLF之后,由于銀行間貨幣市場的極度寬松,央行創紀錄的連續36日未在公開市場進行貨幣投放,在十二月之前,總體上央行仍然堅守著不搞大水漫灌的底限。然而隨著經濟的下行預期加劇,央行的寬貨幣政策正在逐漸的加大。在r-007利率觸及3.0%以后,央行再度開啟逆回購,利率走廊的上限或已給出。在19日,央行更是創設的TMLF,直接通過銀行定向給小微企業寬松資金,支持中國小微企業的運營生存。同時TMLF的利率比傳統的MLF低出15bps,央行通過貨幣工具達成另類降息。


    圖1:銀行間貨幣市場利率

    數據來源:中糧期貨研究院、wind


        “貨幣政策要把握內外部均衡的平衡,即以我為主兼顧外部。如果經濟處于下行周期,就需要一個相對寬松的貨幣條件,但也不能太寬松,否則會影響匯率”。這是央行行長易綱先生在13日的講話。從講話中就可以清晰的得知,中國已經明確進入了貨幣寬松的通道上,制約寬松的幅度取決于匯率。因此從動機上看,一旦美聯儲加息幅度減弱,美元指數回調,那就正好給予了中國貨幣進一步寬松的空間。此外,由于此前資本持續性的外流,外匯占款的大幅下降,也使得中國的總體流動性有所收縮,因此央行也急需進一步寬松貨幣,來對沖外匯占款規模的減少。因此,未來不排除央行繼續將貨幣工具的利率進一步下調的可能,中國的利率走廊重心將會微幅向下偏移,同時繼續降準,從而在量價上雙雙寬松。基準利率更多的是作為象征意義而存在,在去杠桿大周期中,央行還是很難全面降息開始大水漫灌。


    圖2:外匯占款持續下降

     

    數據來源:中糧期貨研究院、wind


            再看美國方面。盡管美股出現大幅回調,總統特朗普一再警告美聯儲不要繼續保持激進的加息政策了。然而北京時間12月20日凌晨,美聯儲還是如主流預期般堅持加息25個基點。當然,美聯儲與鮑威爾隨后的講話較為鴿派:暗示2019加息次數從三次降為兩次,但仍然減持縮表,利率路徑的不確定性很高。從隨后美債收益率跌破2.8%的關鍵位置來看,市場對利率上行很不看好,而美股也同時大跌,反映出整體風險偏好的迅速下降。從這點來看,未來美國加息步伐放緩、經濟不確定性增大,都可能導致美元出現一波回調,在歐洲央行正式開始轉向貨幣收緊的狀態下,美元指數可能從高點大幅回落,甚至回落至93左右。而國內央行迅速宣布創設定向中期借貸便利TMLF,利率優惠15個基點,目前為3.15%,這在一定程度上被理解為定向降息,而后面可能為了彌補流動性的不足,最終導致定向降準也將出現,甚至轉變為一波寬松的開始,人民幣匯率短期貶值壓力增大,但隨著美元回調出現,仍然難以破七、甚至會有一波回調。商品在利率下降這種多空疊加下,整體略微偏利多。但不確定風險的大環境下尚難有大變化。

    (中糧期貨 柳瑾 投資咨詢資格號 Z0012424

    (中糧期貨 范永嘉


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