• <menu id="2mogw"></menu>
  • <strong id="2mogw"></strong>
  • <small id="2mogw"><samp id="2mogw"></samp></small>
  • <s id="2mogw"></s>
  • <strong id="2mogw"><label id="2mogw"></label></strong>
    <code id="2mogw"><samp id="2mogw"></samp></code>
  • <code id="2mogw"></code>
  • <code id="2mogw"><label id="2mogw"></label></code>
  • 请输入关键词

    中央经济工作会议解读及其对市场的长远影响

    • 时间: 2018-12-24 08:44:00

        12月19日至21日,中央经济工作会议在北京举?#23567;?#27492;次会议在中美争端、全球经济拐点出现、国内经济承压的背景下召开,因此会议在贯彻十九大精神的同?#20445;?#20063;对过去的政策有所调整。会议继承最近四季度中央政治局会议的主要精神,落实在具体的政策,给中国的经济注入一剂强心针,也为未来经济的发展方向指明了道路。总体而言,中央在肯定过去成绩的同?#20445;?#20063;坦诚在深化改革的进程中,中国经济所面临的困难。首先对于问题背后周期性与结构性的定义,表达了中央对结构性改革进行到底的决心,同时加强政策的逆周期调控,从而实现最终的战略目标。结?#20808;?#22235;季度中央政治局会议用词的不同,以及稳中求进的工作主基调,体?#33267;?#29616;阶段中央的首要工作重心是稳定信心。坚定信心,那?#27425;?#23450;经济的具体政策与工作才能落实生效。以下?#25910;?#20998;为财政、货币、其他政策、对相关市场影响四个方面对此次中央经济工作会议进行?#27835;?#19982;解读:

     

    一、财政政策


    “积极的财政政策要加力提效,实施更大规模的减税降费,较大幅度增加地方政府专项债券规模”

     

        今年来看,虽然二季度中央已经重新着重积极的财政政策,由于此次的财政扩张更多侧重于减税,而非像09年那般大力发展基础建设。因此此轮的财政扩张,反应在数据端将会比以往滞后,那么最终对经济的支撑效果也就更为缓慢但是长期有效。无论从基建政策上“补短板”的定义,还是从宏观数据上的显示,都反应出18年财政政策整体上并未达?#20132;?#26497;的定义。例如发债上,虽然在二季度中央政治局会议之后,地方专项债的发行明显加速,然而从全年的角度来看,国债、地方债、政策性银行债的净发行总额仍然低过去年;那么如果抹去财政收入的因素,我们选取财政赤字同比增速来看,整体上2018年财政都是大体未扩张的状态,自6月财政开始赤字以后,直到10月我们才看到了积极财政政策的迹象。而10月正是个税正式落实的时间点,因?#21496;?#36807;去来看,基建增速在专项债集中发行之后也仅仅是止跌,也佐证了此次财政发力更加侧重于减税的观点。

     

    图1:国债、地方政府债、三大政策性银行债净发行额

    数据来源:中粮期货研究院、wind

    图2:财政赤字同比增速(正值为财政累计赤字增加)

    数据来源:中粮期货研究院、wind

    图3:基建18年失速

    数据来源:中粮期货研究院、wind

     

        因此,会议上既然明确提到了明年进一步的减税降费,除去现在已减的关税与个人所得税,那么假定未来减税?#20449;?#20817;现,消费税、企业所得税、增值税,以及企业上缴的社保费率将是未来着重减免的对象。尤其是侧重企业的税费,减免将会直接给实体经济带来正面且长效的影响,也符合我国现阶段扶持民营小微企业、稳就业的主基调。关注点在于减税的节奏,如果能够尽快在19年初落实,则经济或许能够更快的回温;但如果在3月的两会提上日程,年中甚至后半年才正式落实,那么经济的触底很可能在短期难以见到。幅度上不须有特别的担心,只要减税落实在税收收入?#24613;?#22823;的企业层面上,幅度都会比今年的1.3万亿的规模大得多。

     

    图4:2017年国内税收构成

    数据来源:中粮期货研究院、wind

     

        此次减税加码背后的隐忧,主要在于地产与隐性债务上。由于经济的下行,叠加减税因素,明年收入的锐减让目标赤字率的上调压力更为巨大。土地高库存与房地产企业资金链紧张的现状,也让过去依赖卖地收入的地方政府难以在19年获得可观的收入。加大发行地方专项债务,可以缓和地方财政的危机风险,适度的基建也有助于支撑经济,并?#19994;?#26041;专项债并不纳入赤字统计当中,也许明年账面上的目标赤字率仍然可以保持不变。然而?#21496;?#20063;会进一步加大地方财政的负荷,叠加现有的巨大隐性债务,地方财政风险或将会成为明年减税以及宽财政的最大掣肘。如果要攻克此难题,房地产结构化的微幅松弛也许可以对冲部分的地方财政风险。而民众最为关心的房价上,现阶段房地产市场分化明显。总体上房地产行业仍将被严控,或许在有大量刚需且房价相对?#31995;?#30340;?#25215;?#19968;二线城市仍有些许的上?#24378;?#38388;,而中小城市的房地产风险可能会在未来进一步加大。

     

    图5:房价涨跌幅分化明显

    数据来源:中粮期货研究院、wind

     

    二、货币政策

     

    “稳健的货币政策要松紧适度,保?#33267;?#21160;性合理充裕,改善货币政策传导机制,提高直接融资比重,解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题”

     

        18年里随着国内外风险的加剧,货币政策有着明显的转向。从1月份强调的货币稳健中性,到7月删去“中性”二字的货币稳健,再到现今更多强调的“合理充裕?#20445;继逑至?#36135;币政策的不断宽松,来对冲经济的下行与财政的潜在扩张。央行行长易纲近期的?#19981;?#20013;得知,只要外汇风险可控,一旦经济下行加剧,央行将会进一步宽松货币。“改善货币政策传导机制?#20445;?/span>可见未来央?#23567;?#25110;者中央在货?#20063;?#38754;的工作重心逐渐从宽货?#26131;?#21521;宽信用上。事实上,在二季度货币明显转向之后,货币的宽松并未成功引导信用上的宽松,信?#32654;?#24046;并没有如央行憧憬般下降。由于监管的问题以及银行雨天收伞的经济行为,企业融资依旧困难,社融的低迷以及信?#32654;?#24046;的再度上升,证实了三季度中国落入了“流动性陷阱”当中,货币政策失去效用。直到质押风险总爆发,三季?#26085;?#27835;局会议定?#38109;恕?#25937;民企”的总基调后,在层层调控之下,信?#32654;?#24046;才顺利降了下来。因此如果一味的追求货币宽松,非但不能有效解决企业融资难的问题,还会与去杠杆的长期方针背道而驰。所以尽管未来中国的货币政策会有进一步宽松的空间,但央行仍将会长期保持松紧有驰,总体稳健的风格,不会全面开闸放水。具体而言将会灵活运用政策与货币工具来达到宽货币的效果,不会在19年出现多次全面降息的现象。“提高直接融资比重?#20445;?#24847;味着中央继续推行金融去杠杆的决心。银行委外业务也许在监管的柔性过渡下有所回温,然而入表是大势所趋,委外总体上不会由于此次的货币政策转向而复活。

     

    图6:社融增速?#20013;?#19979;降

    数据来源:中粮期货研究院、wind

    图7:信?#32654;?#24046;

    数据来源:中粮期货研究院、wind

     

    三、其他政策

     

     “我国经济运行主要矛盾仍然是供给侧结构性的,必须坚持以供给侧结构性改革为主线不动摇,更多采取改革的办法,更多运用市场化、法治化手段,在‘巩固、增强、提升、畅通’八个字上下功夫。要巩固“三去一降一补?#32972;?#26524;,推动更多产能过剩行业加快出清,降低全社会各类营商成本,加大基础设施等领域补短板力度”

     

    “打好污染防治攻坚战,要坚守阵地、巩固成果,聚焦做?#20040;?#36194;?#30701;?#20445;卫战等工作,加大工作和投入力度,同时要统筹兼顾,避免处?#20040;?#26045;简单?#30452;?#35201;增强服务意识,帮助企业制定环境治理解决方案”

     

        自供给侧改革实施以来,上游行业结构得以巨大的优化。结合环保的推进,龙头企业的地位更加稳固,盈利能力大大增强,落后的企业与产能逐渐被淘汰。具体的数据表现在了PPI上,在供给侧改革顺利实施与环保政策的结合下,使得上游工业品原材料供给大幅缩小,价格大大提高,因此PPI指数?#20013;?#22788;于高胀的状态。这使得PPI与之前高相关的油价、CPI产生了较大的背离。由于过去工业品的牛市更多的依赖于政策,上下游利润分化的加剧、供需巨大的背离,成为了当今市场所最为担忧的问题。

     

        此次中央经济工作会议,仍然坚?#27490;?#32473;侧结构性改革与污染防治不动摇,高度肯定了过去改革的价值。而对于上述的担忧,会议上在供给侧改革中添加了“市场化、法制化?#20445;?#29615;保上添加了“统筹兼顾、避免简单?#30452;?#22686;强服务意识?#20445;?#32467;合过去“一刀?#23567;北?#31105;止的政令,未来上游将会部分被需求端所影响。然而在“三去一降一补”的总方针下,上游乃至工业品还是会有基本的政策支撑,不会完全被需求端左?#25671;PI的背离或许仍将存在,背离程度会减小。

     

    图8:PPI、油价、CPI对比

    数据来源:中粮期货研究院、wind

     

        

    四、对市场的影响


        大宗商品:工业品而言,短期内由于油价的崩盘,需求端不足的担忧以及炒作可能仍将?#20013;?#20379;给侧改革与环保的柔化,也让已在高处的工业品失去了部分坚实的政策支?#37073;?#22522;建仅仅的补短板也让工业品些许失望。而供给侧改革与环保的肯定与支?#37073;?#20197;及基建补短板进程的加速,也同时给了工业品一定的底部支撑,价格不会被需求所完全左?#25671;?/span>农产品而言,近期受到中美贸易谈判的扰动较大,长期来看,减税所带来的通胀将是农产品在宏观层面所需关注的核心。那么减税的节奏就将是19年农产品所需关注的重点。如果一季度到二季度初中央即制定并落实大幅减税,那么明年下半年,最晚9月份以后,农产品或许就将受到通胀的支撑而走强。当然减税的节奏也影响着工业品未来的长期走势。


        股市:政策底基本在十月以后陆续给出,而根据历史规律,经济难?#26376;?#19978;触底反弹。尤其此次对冲政策以减税为主,见效慢且减税的节奏仍不明朗。再叠加上外部的不确定性与外贸确定性的恶化,上半年经济以及企业基本面的全面走差可能还会让股市给出一个经济底部。只有在减税、以及基建全面落实之?#21097;?#21487;能在此之后股市才能迎来真正的拐点。


        债市:随着中央逐渐把工作重心从宽货?#26131;?#21521;宽信用上,未来信用债的整体表现将优于利?#25910;?#25321;优配置信用债将会更为?#21672;啤?/span>利?#25910;?#25910;益率也许在短期,随着经济的进一步下?#23567;?#36827;一步宽货币的对冲,以及避险情绪还有一波下行的可能。但是只要货币维?#27835;?#20581;的方针不变,利率难有?#20013;?#19979;行的空间,全面降息两次及以上难以在19年见到,甚至货币政策的阶段性宽松更多的是?#32654;?#23545;冲财政扩张所带来的挤出效应。如果减税与宽财政实施顺利,利?#25910;?#21487;能在下半年还会面临通胀的风险。

    (中粮期货 范永嘉

    (中粮期货 柳瑾 投资咨询资格号 Z0012424


    风险提示:

    1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出,因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

    2. 市场具有不确定性,过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。

    3.在法律?#27573;?#20869;,公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易,或可能为其他公司交易提供服务。

    新11选5技巧稳赚
  • <menu id="2mogw"></menu>
  • <strong id="2mogw"></strong>
  • <small id="2mogw"><samp id="2mogw"></samp></small>
  • <s id="2mogw"></s>
  • <strong id="2mogw"><label id="2mogw"></label></strong>
    <code id="2mogw"><samp id="2mogw"></samp></code>
  • <code id="2mogw"></code>
  • <code id="2mogw"><label id="2mogw"></label></code>
  • <menu id="2mogw"></menu>
  • <strong id="2mogw"></strong>
  • <small id="2mogw"><samp id="2mogw"></samp></small>
  • <s id="2mogw"></s>
  • <strong id="2mogw"><label id="2mogw"></label></strong>
    <code id="2mogw"><samp id="2mogw"></samp></code>
  • <code id="2mogw"></code>
  • <code id="2mogw"><label id="2mogw"></label></code>